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　　中金发布研报称，保管连连数字（02598）跑赢行业评级。由于上调支付来往活水TPV假定，上调25/26年收入1%/2%至16.2/20.0亿元；同期调养用度端关系假定、并沟通剔除连通来往等一系列调养事项后magic_sex5，下调25年/26年调养后利润至0.7/1.0亿元。沟通公司收入增速妥贴且盈利在早期开释阶段，该行基于P/S估值；公司现时来往于7.4/6.0x25/26e P/S，沟通市集情感改善、上调指标价23%至14.5港币，对应9.0/7.3x P/S及21%空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　连连数字事迹高于该行预期

　　连连数字2024年营业收入同比+28%至13.15亿元，年内失掉收窄至1.67亿元（vs.23年失掉6.5亿元），调养后EBITDA失掉收窄至2.8亿元（vs.23年失掉3.6亿元），调养后利润扭亏为盈至7，869万元（vs.23年失掉4.0亿元），事迹高于该行预期、主因支付来往活水TPV增长超出预期。出售连通部分股权完成，得益现款申诉、且有望共享合伙公司长久发展红利。与好意思国运通的增资与股权转让完成后，公司对连通执股降至17.63%，公司预测将在25年阐述出售收益约16亿元及股权摊薄收益4.45亿元。

　　境表里支付来往活水（TPV）高增、费率受业务结构影响有所下滑，毛利稳增

　　公司24年TPV同比+65%至3.3万亿元、高于收入增速，毛利润同比+18%至6.8亿元，分业务看：1）群众支付业务TPV同比+63%至2，815亿元，其中就业生意和B2B范围（大中型企业客户为主）TPV增速接近翻倍、其收费费率较B2C更低、使得举座群众支付业务费率从38bps下跌至24年29bps，群众支付业务收入同比+23%至8.1亿元，尽管费率下跌、但毛利率略进步至72%、反应公司在该范围较强的就业和盈利智商。2）境内支付及升值业务定位为表里联动、组成群众执牌客户的资金全生态链就业，境内支付业务TPV同比+65%至3万亿元、收入同比+57%至3.4亿元，毛利率下跌至20%、系收入结构变动而调换就业毛利率基本妥贴；公司执续布局包括数字化营销、企业钱包等在内的新址品，升值就业收入同比+9.5%至1.5亿元，现时处于参加期、毛利率及收入增速相对较低，毛利率降至19%、由于利润率较低的造谣卡业务增长影响，该行预测后续将执续改善。

　　预测25年支付业务保执稳增、技艺改换赋能冲破业务领域和就业智商

　　尽管现时群众生意环境存在一定不笃定性，但公司执续多元化业务布局、加强群众派司布局和国际土产货就业智商，进步居品智商、优化业务口头，对好意思国等单一市集依赖度相对较低，公司预测25年支付业务仍将保执20%以上增速。在此流程中，公司也将要点柔软AI和区块链技艺，24年12月公司全资附庸公司DFXLabs已获中国香港证监会颁发的香港造谣金钱来往所派司（VATP）；公司将执续加强技艺改换参加，将AI哄骗落确实优化客户就业界面、合规和风控等方面，同期拓展Web3支付、拓宽业务及就业领域。

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　　风险领导：市集竞争加重，监管合规风险，宏不雅经济波动风险，潜在生意摩擦风险。

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